Valoriser sa startup SaaS
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La valorisation est un terme que l’on retrouve de manière récurrente dans l'écosystème startup, mais qui est l’un des exercices les plus complexes pour les startups early-stage. Les valorisations des startups sont généralement source de polémiques, notamment pour les startups en amorçage. Dans le cadre des startups SaaS, les valorisations peuvent rapidement s’envoler. Le modèle d’affaires des SaaS est attrayant car scalable et aux marges importantes, ce qui plaît aux investisseurs.
Majoritairement utilisée dans le cadre de levées de fonds, la valorisation d’un SaaS est spécifique à ce business model clair, scalable, aux marges importantes.
Qu’est-ce que la valorisation ?
Définition de la valorisation d’une startup
La valorisation d'une startup consiste à évaluer sa valeur financière sur le marché à l’instant présent. Concrètement, cela permet de déterminer le prix auquel l’entreprise pourrait être vendue par rapport à son stade et potentiel de développement. La valorisation est finalement un outil pédagogique permettant d’affiner sa stratégie de financement car elle permet de valider le montant à lever en fonction du pourcentage de dilution.
La valorisation des startups SaaS est rapidement plus élevée que d’autres projets grâce au modèle financier se composant de revenus récurrents qui apportent de la stabilité, et une forte rentabilité avec une marge brute très élevée.
Théorie vs Réalité
La valorisation d’une startup early-stage, quel que soit son secteur, reste un art plus qu’une science. L’utilisation de plusieurs méthodes pondérées permet de s’approcher au plus près de la valeur d’un projet sur son marché, mais celles-ci restent basées sur des projections et un potentiel futur.
En réalité, il faut garder en tête que sur les premiers tours de table, la valorisation est principalement le fruit d’une négociation. Il est cependant toujours plus simple de négocier en ayant en tête une fourchette de valorisation.
Pourquoi et quand valoriser sa startup ?
A quoi sert la valorisation ?
La valorisation sert dans un premier temps à connaître sa valeur sur le marché, par rapport à la conjoncture actuelle, à la concurrence, à son marché, etc. C’est d’abord l’occasion pour l’entrepreneur de faire une introspection sur son projet, d’en analyser les forces et faiblesses et ainsi d’en dégager des axes d’amélioration.
La valorisation permet dans un second temps d’affiner sa stratégie de financement. Dans le cadre d’une levée de fonds, une augmentation de capital est réalisée avec l’injection de fonds par les investisseurs. Cette augmentation de capital induit l’émission de nouvelles actions pour les investisseurs entrants, ce qui a pour effet de diminuer le pourcentage de détention des actionnaires en place : on parle alors de dilution.
Connaître sa valorisation en amont de sa levée permet d’affiner le montant en dilutif à aller chercher en fonction du taux de dilution que l’on est prêt à concéder.
Dans quels cas calculer sa valorisation ?
Le calcul de sa valorisation peut survenir dans plusieurs cas de figure.
Il est toujours intéressant de calculer sa valorisation dans le cadre d’un usage interne, afin de prendre des décisions stratégiques découlant de cette valorisation.
La majorité du temps, le calcul de la valorisation survient lorsqu'une modification de capital est à venir. Tout d’abord dans le cadre d’une levée de fonds, la valorisation va avoir un double usage : définir sa stratégie de financement, puis avoir un levier afin de négocier avec les investisseurs.
A un stade de maturité plus avancé, la valorisation va servir dans le cadre d’une mise en place d’un plan BSPCE - Bons de Souscription de Parts de Créateur d’Entreprise - pour motiver ses salariés, et lors d’une fusion-acquisition ou d’un rachat. Dans ce dernier cas, seules les méthodes financières sont prises en compte, et des audits et due diligences doivent être effectués en amont.
A quel moment est-il optimal d’effectuer sa valorisation ?
Pour toutes les raisons précédemment présentées, il est préférable de mettre à jour régulièrement sa valorisation. Généralement au bout de quelques mois, la valorisation est obsolète. Par ailleurs, c’est l’occasion de faire un suivi de ses projections financières.
Comment calculer la valorisation d'un SaaS ?
Différentes études et retours de l’écosystème ont permis de démontrer que la valorisation d’un projet early-stage nécessite la combinaison de plusieurs méthodes de valorisation. La valorisation d’un SaaS ne déroge pas à la règle, bien qu’il s’agisse d’un secteur où les méthodes traditionnelles fonctionnent très bien.
Pendant la période de POC, la valorisation d’un projet SaaS se base principalement sur l’extra-financier, mais rapidement, dès le lancement sur le marché, il est idéal d’utiliser l’ensemble des méthodes détaillées ci-dessous, qui seront pondérées.
Les méthodes extra-financières
Les méthodes de valorisation extra-financières permettent de mettre en lumière et de donner de la valeur aux vecteurs immatériels et non financiers d’un projet : l’humain, le marché, la vision stratégique, l’impact, etc. Ces méthodes permettent généralement d’identifier le niveau de risque de la startup.
Méthode Comparative Market
Plutôt qu’utiliser des valeurs issues de la maturité opérationnelle de la startup, la méthode Comparative Market se base sur le tour de table envisagé par la startup.
Le round de financement permet de déterminer des valorisations plafonds et planchers qui correspondent aux valeurs minimales et maximales qu’un investisseur est habituellement prêt à investir dans une startup pour ce tour de financement. Pour cela, il faut étudier les levées de fonds passées dans le secteur de la startup et identifier les tendances d’investissement.
Méthode Scorecard
La méthode Scorecard, ou méthode Bill Payne, permet, à l’instar de la méthode Comparative Market, d’évaluer la valorisation d’une startup par rapport à des entreprises similaires en ajustant à la hausse ou la baisse la valorisation d’une startup en fonction de plusieurs critères de risque.
Méthode Berkus
La méthode Berkus, créée par David Berkus, est principalement à destination des projets ne générant pas ou peu de revenus. Ce processus de valorisation prend en compte les facteurs de risques évidents pour en extraire une valorisation : risque produit, risque technologique, risque d'exécution, risque de marché et risque de production.
Méthode step-up
La méthode step-up, principalement utilisée dans le cas de sociétés très jeunes - pré-seed et seed - permet de générer une valorisation incrémentale liée à la présence de facteurs ou à l’accomplissement d’étapes de développement qui vont venir renforcer la solidité du projet. Cette méthode, capée, permet d’attribuer des crédits, selon les différents jalons atteints ou en cours pour le projet.
Les méthodes financières
Méthode dilutive
La méthode déclarative directe ou dilutive prend en compte les attentes et estimations personnelles de l’entrepreneur concernant la valeur de son entreprise lors d’une opération de financement par augmentation du capital. La méthode dilutive s’appuie sur deux critères : d’une part le montant des fonds que l’entrepreneur souhaite lever, et d’autre part le taux de dilution envisagé.
Méthode DCF
La méthode de valorisation par actualisation des flux de trésorerie disponible, plus connue sous l’anglicisme « discounted cash flows » (DCF) représente une des approches les plus utilisées dans l’évaluation financière des entreprises.
Elle est davantage pertinente pour les startups qui génèrent déjà du chiffre d’affaires, mais possède une solidité méthodologique démontrée pour calculer la valeur d’une entreprise. Cette méthode se base sur les bénéfices futurs que pourrait générer l’entreprise, et donc sur le business plan.
Méthode VC
Valoriser une jeune startup en phase d’accélération sur la base de ses résultats financiers actuels peut aboutir à un résultat relativement modeste ne prenant pas en compte le plein potentiel de création de valeur du projet.
La méthode VC compense cela en déterminant une valeur économique théorique basée sur les projections du niveau d’activité de la startup dans un horizon temporel défini et variable selon son stade de maturité. Pour se faire, cette méthode d’évaluation analogique se base sur plusieurs agrégats tels que : les projections financières de la startup, certains multiples transactionnels de secteurs et de modèles d’affaires, et des ratios potentiel/risque déterminés lors du processus de notation.
💡 Multiples
Pour ce qui est des startups SaaS, le multiple généralement utilisé est l’ARR, c'est-à-dire l’Annual Recurring Revenue ou bien la somme en valeur annuelle des abonnements en cours. On estime normalement que la valorisation d’un SaaS en Europe est de 5x l’ARR et de 10x aux États-Unis mais on observe une croissance très forte de ces multiples sur les dernières années, et encore plus forte sur les derniers mois.
Cet article a été rédigé par Estimeo, notre partenaire spécialisé dans la valorisation de startups.
Publié le 01/06/2022.
